【聚焦LME WEEK】全球經(jīng)濟展望——花旗銀行全球首席經(jīng)濟學(xué)家Catherine Mann
發(fā)稿時(shí)間：2019-10-312019年10月28日，一年一度的LME WEEK在英國倫敦正式召開(kāi)。上海金屬網(wǎng)對本次LME WEEK進(jìn)行全程報道，本文將為您帶來(lái)LME金屬研討會(huì )上的花旗銀行全球首席經(jīng)濟學(xué)家Catherine Mann關(guān)于“全球經(jīng)濟展望”的演講：
我想談三個(gè)問(wèn)題，全球增長(cháng)前景，很多人討論的經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟衰退觀(guān)察指標，我還想談一下長(cháng)期戰略挑戰，部分挑戰尚未解決。
世界變得越來(lái)越焦慮，我認為和主旨演講人說(shuō)的那樣，大家傾向于更小、更快的市場(chǎng)，更重視自己的公司、自己的產(chǎn)品，反而不是增長(cháng)前景。
一、全球增長(cháng)前景
我們發(fā)現，在2014年至2024年十年的時(shí)間里，增長(cháng)預期保持在長(cháng)期均值水平，沒(méi)有任何令人意外的地方。但是如果我們看到市場(chǎng)組成時(shí)，我們發(fā)現發(fā)達國家在預測周期內沒(méi)有達到長(cháng)期均值，所以這意味著(zhù)無(wú)論需求性質(zhì)如何，這些市場(chǎng)不會(huì )是你的預期市場(chǎng)。
而新興市場(chǎng)雖然目前顯著(zhù)放緩，但未來(lái)會(huì )實(shí)現較大幅度的反彈。但也不會(huì )實(shí)現長(cháng)期均值，主要是因為中國，中國的增速沒(méi)有以往那么快，而且市場(chǎng)份額也更大了。
新興市場(chǎng)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的火車(chē)頭，所以我們需要仔細研究GDP來(lái)了解這些市場(chǎng)的情況。
雖然發(fā)達市場(chǎng)經(jīng)濟增速放緩，但GDP構成中的不同因素表現不同。發(fā)達經(jīng)濟體GDP的支撐因素包括勞動(dòng)力市場(chǎng)、消費和服務(wù)。服務(wù)可分為醫療、娛樂(lè )，也可以分為商業(yè)服務(wù)、軟件服務(wù)、信息服務(wù)。要解決勞動(dòng)力缺口，就要解決其他勞動(dòng)力無(wú)法補充、替代的商業(yè)服務(wù)、科技服務(wù)的勞動(dòng)力。正如主旨演講人所說(shuō)，要解決的是勞動(dòng)力的缺口以及勞動(dòng)力構成的變化。
進(jìn)一步說(shuō)，GDP的不同與消費構成因素的不同，以及與制造的不同，就是我們要看的PMI。PMI低于50表明制造業(yè)衰退，但是我們發(fā)現PMI在上揚，而且新興市場(chǎng)的PMI上揚更快，幅度更大。這對于重新估值新興市場(chǎng)的GDP提供了部分支撐。另外，服務(wù)業(yè)PMI顯示擴張，雖然有起有伏，但始終處于擴張區域。出口型制造型國家與內向型消費型國家之間存在對立，這種對立如何演化很重要，因為GDP水平對于全球增長(cháng)前景至關(guān)重要。
談到貿易，我認為貿易兩大值得關(guān)注的因素：一個(gè)是短期因素，高頻交易已經(jīng)崩潰，貿易增長(cháng)萎縮，低于0，為負值。其他的短期問(wèn)題還包括中美貿易糾紛、美歐貿易糾紛、美日貿易糾紛，基本上就是美國與其他國家的糾紛；二是長(cháng)期因素，長(cháng)期看來(lái)，貿易與GDP高度相關(guān)，呈2：1的比例，如果全球GDP增長(cháng)3%，貿易增長(cháng)6%。全球金融危機后，貿易增長(cháng)一瀉千里，貿易已不再是全球經(jīng)濟活動(dòng)的驅動(dòng)力，這對新興市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的影響，因為部分新興市場(chǎng)國家失去了增長(cháng)路徑，因為基本上所有的新興市場(chǎng)國家習慣于對外出口的增長(cháng)方式。中美雙方的關(guān)稅摩擦已不是一場(chǎng)雙邊的貿易糾紛，而是全球貿易糾紛。
說(shuō)到通脹，全球通脹率減緩并不意外，或者也有一些意外。我們來(lái)看預測，以及影響油價(jià)的組成因素、標桿價(jià)。例如未來(lái)一年油價(jià)處于高點(diǎn)，那么全球通脹將上升50%，如果供應問(wèn)題導致油價(jià)下跌，那么通脹率將下浮50%，所以，更引起人注意的是油價(jià)變化的概率。
那么，影響2020年經(jīng)濟增長(cháng)的風(fēng)險因素中，哪個(gè)最重要呢？60%觀(guān)眾選擇了貿易紛爭和關(guān)稅壓力，其次是成本壓力/價(jià)格上漲（15%）、國外需求短缺（14%）、國內需求短缺（8%），最后是石油市場(chǎng)不穩定（4%）。我同意你們的選擇。但也有一些很有意思的值得討論的地方。
二、經(jīng)濟衰退
我們來(lái)談?wù)劷?jīng)濟衰退，這是很多人都在議論的話(huà)題。未來(lái)經(jīng)濟前景到底怎么樣？雖然我認為不應該這樣問(wèn)，但確實(shí)金融市場(chǎng)上有許多和經(jīng)濟衰退相關(guān)的問(wèn)題。
來(lái)看經(jīng)濟衰退的觀(guān)察指標，債市顯然認為明年經(jīng)濟將陷入衰退，該預測計入了未來(lái)12個(gè)月美聯(lián)儲將降息的可能性，基本假設下是75%，下一個(gè)是25%，然后是50%?？偟膩?lái)說(shuō)，債市認為經(jīng)濟會(huì )衰退，美聯(lián)儲就要有所行動(dòng)。
但部分花旗的經(jīng)濟學(xué)家對此并不確定，比較謹慎。融合了不同資產(chǎn)類(lèi)別的模型所形成的金融形勢指數顯示，經(jīng)濟狀況已經(jīng)處于一個(gè)調整狀態(tài)，貨幣環(huán)境比較寬松了，美聯(lián)儲做了努力，歐洲央行也做出了努力。金融狀況沒(méi)有受到資本支出的限制。
錢(qián)到哪里去了？資本沒(méi)有流向投資需求，而是流向了資產(chǎn)。不同的資產(chǎn)類(lèi)別都顯示出，價(jià)差在收窄，估值過(guò)高。
那么資本具體流向哪些地方？我們發(fā)現，資本流向BBB級資產(chǎn)、高收益資產(chǎn)、股票市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。美聯(lián)儲以及歐洲央行降息，但資本沒(méi)有用于投資，而是流向資產(chǎn)市場(chǎng)，而是導致資產(chǎn)危機。所以，央行不是為了增加企業(yè)的資本開(kāi)支，他們本應該這么做去解決通脹、就業(yè)率等問(wèn)題，那么他們在做什么，他們在拯救誰(shuí)？他們是在拯救信貸人嗎？不是，信貸在下降。他們是在拯救高負債人嗎？他們是在拯救回購市場(chǎng)嗎？他們確實(shí)做到了。他們在拯救低利率債券市場(chǎng)嗎？市場(chǎng)認為美聯(lián)儲確定是為了他們降息的。
如果市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息的預期未能實(shí)現，那么，哪種資產(chǎn)類(lèi)別將面臨最大的風(fēng)險？LME會(huì )場(chǎng)的現場(chǎng)調查顯示，新興市場(chǎng)資產(chǎn)將面臨最大的風(fēng)險，占比34%；其次是股票市場(chǎng)和高收益資產(chǎn)，分別占比27%和18%。
大家的意見(jiàn)差異很大，因為我認為美聯(lián)儲10月份以后不會(huì )降息。新興市場(chǎng)雖然增長(cháng)放緩，但過(guò)去十年金融管理政策更加嚴格，因此不會(huì )成為最有風(fēng)險的資產(chǎn)。
三、長(cháng)期戰略挑戰
我說(shuō)過(guò)全球化的進(jìn)程已經(jīng)停滯，無(wú)論是從短期增長(cháng)的收縮，還是從長(cháng)期結構的變化來(lái)看。這對全球性的生產(chǎn)商意味著(zhù)什么？這意味著(zhù)，對于那些還沒(méi)有完全融入全球經(jīng)濟當中來(lái)的國家，比如一些非洲國家，它們的經(jīng)濟增長(cháng)將面臨壓力。
全球經(jīng)濟面臨的第二個(gè)問(wèn)題是不同年齡段的增長(cháng)負擔不同。在過(guò)去的10年里，一直很大的增長(cháng)問(wèn)題。那么是誰(shuí)承擔了增長(cháng)問(wèn)題呢？在發(fā)達國家，如果你出生在40，50年代，那么在你退休前，你的收入會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)而增長(cháng)。60年代出生，千禧年出生的人就不同了，對于后面的年輕一代而言，他們一出生，收入增長(cháng)率已然觸頂，除非政策制定者能做出改變。
最后，投資者們忽略了哪些戰略挑戰呢？調查顯示，人們認為千禧年以及95年后出生的一代人的賺錢(qián)能力、全球化停滯、氣候問(wèn)題以及嬰兒潮一代面臨的財政壓力是被投資者忽略掉的挑戰。
